天风策略：市场经过调整不悲观的顺周期

民生可畏

上周，市场经历了一波全面调整，万得全A、沪深300指数分别下跌3.29%、3.48%和1.58%。

我们了解，造成市场下跌的若干因素包括：

(1)10月社融高点基本确认，与我们之前的预期基本一致，未来3-6个月市场进入信用收缩前期，即信用增速见顶回落，但盈利增速仍在扩张，前期出现历史五次信用收缩，指数虽无系统性风险，但也较难再大幅提估。所以最近的情况是，只要指数升至前期高位，市场就会有大量资金兑现收益。

(2)11月，顺周期方向累积较大涨幅，部分细分方向PB估值已接近2017年2月PPI周期高点。所以调整主线带动市场整体走弱。

(3)资金面一定程度的担忧，12月共有6000亿MLF和500亿国债到期，再加上跨季和年底金融机构考核等因素，资金面是否会进一步被动收紧存在一定不确定性。

向前看，我们认为：

调整后的市场并不悲观，尽管信用周期进入回落阶段，但基本面预期依然良好，未来几个季度(20Q4,21Q1,21Q2)盈利大概率保持良好增长。前期信用收缩较大的市场整体难有系统性风险，而从股价与债券收益率差来看，虽然不及3月底时，但股价目前亦无明显情绪过热，因此仍以寻找结构性机会为主。