天风策略:顺周期风格能持续多久？还剩多少空间

民生可畏

过去20个交易日a股市场整体风格明显偏向顺周期板块，包括有色金属(17%)、家电(17%)、汽车(15%)、钢铁(15%)和石化(11%)五大行业指数。增长率超过10%，明显优于沪深800指数(4.4%)和创业板指数(2.6%)
展望未来，从整体市场结构来看，海外疫苗超预期、国内信用违约等问题并没有改变a股的核心矛盾。我们维持过去两份周报的判断，未来6个月市场将进入信贷收缩的前期，即信贷见顶但利润持续扩大的阶段。历史上，在这样一个阶段，a股很难被大幅低估，但不存在系统性风险，业绩的确定性的机会仍然是主要的。
所以结构还是比位置重要，尤其是顺周期板块。现在的位置应该如何看待？在本报告中，我们试图回答以下问题:
(1)支持顺周期性风格优势的主导因素是什么？能坚持多久？
(2)顺周期风格下，传统强周期板块谁更灵活？获得持续超额回报的能力更强？
(3)顺周期可选消费积累了一定的增长，是否有超额收益的空间？
(4)如何平衡顺周期性风格和日历效应？
对于风格的讨论，在之前的报告《如何客观看待表演的相对走向和当下的辩论风格》(9月2日)《大转变？——摆在我们面前，但别忘了诗歌与距离(7月5日)“推荐科技的心路历程——我们谈风格本质上是在谈什么？”(2月23日)，我们将风格转换分为三个维度:
第一种叫“终极转换”，是指持续时间长(一年以上)且相对收益显著的风格转换。比如从16年开始，蓝筹股价值走势连续三年占据主导地位。这种大规模的风格转换必须得到某些相对性能趋势的逻辑支持。
第二种是短期风格漂移，是指没有破坏大风格趋势，而是受阶段性相对估值、短期相对业绩变化、资金、情绪等因素驱动，已经走出阶段性风格反转，1-3个月内出现显著超额收益。