建设投资量化:主板反弹始于10月下旬

民生可畏

简要视图:

上周，市场单边下跌。沪深300指数(4889.629，-50.90，-1.03%)(4889.6292，-50.90，-1.03%)上涨-3.48%，上证综指上涨-2.83%，创业板综指上涨-2.64%。在过去两周的意见中，我们一再提到，我们应该对宏观数据的任何拐点保持高度敏感。上周三披露的社会金融拐点如期成为市场调整的直接导火索，指数中期上行趋势被扭转。行业唯一推荐的餐饮行业指数上周单周逆势上涨1.24%，再次位列中信30家一线行业第一。观点回顾与展望:在2018年12月的年度战略报告中，我们指出了2019年市场的积极判断，具体判断了2019年2500-2800的核心波动区间，其中1月份的重点是盒子下轨的短期目标。在2400点，指数将于2月开始上移，市场后续走势与预期一致；但3月以后，市场以情绪因素为主，不可持续。5月，中美贸易谈判呈现出越来越大的矛盾。6月10日成功预测主板B波技术反弹开始，7月3日判断B波反弹结束。一个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与B波反弹开始时的预测一致；C波调整后，我们预测上证第一目标是跌破2800点，实际行情跌破8月6日。之后我们判断上证将在2700点左右结束C波调整，9月开始新一轮中期反弹。实际上证所最低2733点；2019年9月1日，我们提出主板超卖，年底中期反弹目标在3100左右。11月28日的周报中暗示，类似2012年12月的脉动行情将启动，实际行情在12月有一个脉动行情，上证指数在2019年底收于3050点，与3100点的预判相吻合；2020年，N型高点预测为3200点，但实际行情受新冠肺炎疫情影响。1月20日我们提示减仓，2月3日又提示加回；2月25-26日，市场风险不断提示，持仓明显减少。之后a股开始快速调整，实际行情在2月底形成新的极端高点，然后在3月份大幅调整；在3月份海外疫情的冲击下，全球权益深度调整。3月24日，为预测未来三个月全球权益的重大机遇，提出“判断当前全球股市重大转折的三大核心原因”，明确要求科技创业板块优先。三个月实际主板上涨17%+美股上涨40%+，创业板上涨25%+，纳斯达克上涨45%+；3月份疫情重启后，第二、三季度经济会恢复正常。第三季度末，市场有望回到1月高点3150，7月第一周之后实际行情将突破3150点；展望2020年中期报告结束后的剩余时间，预计市场整体趋势机会将开始减弱，结构性特征将继续。上交所走势也将由上行转为横盘，市场将于8月最后一周开始中期风险调整。3周内实际行情会调整到3200点以下；展望9-12月，上证指数仍将在3100-3500区间广泛排列。预计该指数在2020年剩余时间内不会在上述区间有重大突破；2021年第一季度主板指数有望保持3300点左右的平均波动，但要做好前高后低、震荡弱势的趋势准备。

从根本上说，价格和社会金融数据被披露，结构性商品过热，货币供应拐点逼近。市场终于如期在第四季度最后一个月迎来了数据拐点。上周三披露的社会融资同比增速低于10月份，这是自今年3月以来该指标首次下降。也是我们两周前等待的重要经济拐点信号，表明这一轮内需或高点已经出现，后续内需有望转弱；另一方面，周中披露的价格数据重现分化，CPI同比转为负增长，PPI保持负增长，说明疫情影响后的整体宏观需求尚未恢复到疫情前水平，但PPI负增长已经收敛，与11月后工业出口需求的提振相对应。但预计在美国疫苗普及对应的产能恢复后，上述需求将难以维持。

技术上，顶偏转化为技术突破，3500点强阻力线巩固。上周，在周一市场无限飙升后，周三又迎来了负面局面。由于11月以来这轮上行逻辑主要源于外需而非内需，市场犹豫不决，选择在负基本面下快速调整。目前的技术趋势表明，10月底开始的本轮中期上涨趋势将结束。

综上，上周市场终于出现拐点信号，社会金融增速连续六个月上涨后首次回落，成为压垮多头信心的最后一根稻草。该指数在3500点冲击失败后呈下降趋势。上周才被业界推荐的中信餐饮指数，单周逆势上涨1.24%，超额收益率4.54%，再次位列中信30大第一产业之首；从根本上说，11月份价格负增长是暂时现象，但PPI的强势转折与11月份出口商品整体价格上涨密切相关，但本轮工业品价格主要由外需驱动，与内需相关性较低。很难把握真正的转折点，需要密切关注美国疫苗普及的节奏和工业生产恢复的进度；技术上，指数触及3500点，未能停在3465点，与我们8月底后给出的下半年整体震荡格局和阻力位判断完全一致。短期来看，当面对基本面的坏消息时，会出现技术性突破，短期格局不容乐观。

主板时机建议:主板目前面临基本面和技术面双杀格局。预计10月底开始的本轮中期反弹已经结束，未来可能会有反抽的机会，但很难有新高的趋势。建议下周每次反弹都要减仓，回到中仓。

关于创业板上市时机的建议:创业板相对主板略显乐观。这一轮10月以来，市场逻辑聚焦于周期和经济复苏，与科技增长的关系有限。主板的调整可能成为转换成长方式的契机。建议高位持仓，暂时保持均衡的市场风格，等待更清晰的信号再进行调整。