中金行2021年展望：业绩反转，而不是估值反弹节奏

从山中来

2021年的上市银行经营环境依赖于一个关键词，即“后健康时代”。健康事件时代的宏观利率环境、周期复苏节奏等决定了净息差、资产质量等指标的变化，促使银行业的前景走向良好；健康事件时代在线业务明显加速，机构竞争的焦点不再是单一产品或业务条线，而是生态/场景，银行机构显著加快商业模式的迭代更新，甚至部分机构开始改变生产关系，以适应新的竞争态势。展望未来，我们重申“业绩反转，而不是估值反弹”的行业逻辑，上市银行正处在业绩V型反转的起点，包括净息差、坏帐和业绩周期反转；从中长期来看，我们也正处在新一轮业绩/估值分化的开端，头部机构逐渐享受到更高的估值溢价，以体现资产稀缺。我们建议关注两条投资主线：1)银行股的上涨节奏变化，一般分为三个阶段：“盈利增长->报表修复->盈利增长”，目前处于第二阶段；2)新一轮业绩/估值分化周期，头部机构凭借高效的公司治理，业务模式有望实现更高的盈利能力和估值水平(ROE接近20%)。