迈拓股份IPO“复出”的合理性值得怀疑

从山中来

据悉，迈拓股份有限公司成立于2002年。本公司专业从事智能超声波水表和热量表的研发、生产和销售。产品主要包括智能超声波水表和智能超声波热量表，广泛应用于城市供水、集中供热、消防安全等领域。
截至目前，公司的控股股东和实际控制人是孙卫国，他直接持有公司48.65%的股份，并通过南京王凯间接控制公司5.84%的股份，合计持有公司54.49%的股份。
值得一提的是，2019年6月，迈拓股份提交了创业板招股说明书，但同年9月撤回了首次申请。
根据会议草案，2017-2019年和2020年上半年(以下简称“报告期”)，迈拓的营业收入分别为1.21亿元、1.89亿元、3.14亿元和1.5亿元，净利润分别为2200万元、7300万元、1.26亿元和6000万元。
虽然公司业绩在报告期内增长较快，但IPODaily发现公司产品结构趋于单一，超声波水表销售收入占总收入的比重从2017年的46%分别上升到2019年的71.7%，销售比例增长较快。
如果前线加长，公司2017年净利润同比下降37.08%。2016年至2017年，迈拓股份净利润分别为3456.19万元和2174.7万元。本公司解释，这主要是由于2017年的股份支付费用为人民币1978.2万元，计入当年非经常性损益。
此外，报告期内，迈拓股份享受税收优惠共计1302.42万元、1905.06万元、2920.9万元和1341.19万元，税收优惠对税前利润扣除非经常性损益后的影响比例分别为27.53%、23.21%、21.13%和20.5%。
这意味着公司每年至少20%的净利润来自税收优惠。
应收账款占比高。
虽然在报告期内，迈拓股份的业绩稳步上升，但与从其经营中获得的净现金流并不匹配。
2017-2019年和2020年上半年，迈拓股份经营活动产生的净现金流量分别为4182.42万元、6080.6万元、8017.62万元和2663.76万元，分别占同期净利润的192.32%、83.60%、63.78%和44.21%。
除2017年外，公司其他期间经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润。
对此，迈拓股份表示，公司销售规模逐年增加，公司营运资金规模相应增加，导致经营活动产生的净现金流量低于净利润金额。
但《IPO日报》发现，这种现象更有可能是由于其库存、贸易应收账款、应收票据的明显增加。
根据会上的草案，截至各报告期末，迈拓库存账面价值分别为3650.85万元、5414.74万元、8497.94万元和9831.53万元，分别占流动资产的18.55%、17.96%、18.15%和20.61%。同时，公司存货周转率分别为1.7倍、1.65倍、1.77倍和1.3倍。2017-2019年，公司存货周转率低于同行业可比公司平均水平。
截至各报告期末，迈拓股份应收账款余额分别为5502.25万元、6040.73万元、1.40亿元和1.44亿元，分别占营业收入的45.31%、32.02%、44.59%和95.68%。
公司还承认，随着公司业务规模的扩大，未来会出现重大不利变化，如宏观市场环境、项目建设进度、客户经营状况等。，而且会有客户无法按时还钱的风险，给公司带来相应的损失。
本次创业板IPO中，迈拓股份计划募集9.65亿元，用于建设超声波测量仪器生产基地、智能测量仪器R&D中心、信息平台、营销和技术服务网络及补充营运资金。
其中，超声波测量仪器生产基地建设项目和补充营运资金项目投资额分别为5.78亿元和2.2亿元，分别占59.9%和22.8%，筹集的投资资金大部分将被使用。
与前一次IPO相比，记者发现，迈拓股份IPO募集金额从5.06亿元增加到9.65亿元，整体增长91%，超声波测量仪器生产基地建设项目和补充营运资金项目投资额分别增长148%和83%。
关于超声波测量仪器生产基地建设项目，麦拓指出，该项目的建设将扩大公司智能水表和智能热量表产品的整体生产能力和市场份额，提升公司的智能制造水平。具体来说，项目投产后，公司预计家用超声波水表和家用超声波热量表的年生产能力分别增加160万和20万，项目总新增生产能力为200万。
事实上，在报告期内，除了2020年上半年的新冠肺炎疫情，公司的产能利用率仍然很高。超声波水表和超声波热量表的生产能力分别为35万、45万、70万和35万，生产能力利用率分别为93.14%、106.31%、108.71%和84%。
但与此同时，IPO日报注意到，想要补充营运资金的麦拓股份，似乎并不缺钱。
一方面，2018-2019年和2020年上半年，迈拓股份支付现金分红，分别为800万元、2800万元和2924.88万元，两年半累计分红6524.88万元。在2016年报告期之前，公司支付了1亿元的大额股息。
另一方面，迈拓股份也会用大量资金购买理财产品。
根据会议草案，2017-2019年，迈拓股份支付的现金分别为1.84亿元、2.31亿元和1.08亿元，收回投资收到的现金分别为2.34亿元、2.36亿元和1.08亿元。2020年上半年，投资回收收到的现金和投资支付的现金均达到5.87亿元。
报告期内，公司投资收益分别为146.52万元、152.79万元、20.71万元和263.73万元，主要来源于公司利用闲置资金购买短期银行理财产品。其中，公司2020年上半年的投资收益超过前两年的投资收益。